“Cơn lốc” mở rộng quy mô khiến BAF Việt Nam đối mặt với rủi ro từ đòn bẩy tài chính?

Mở rộng chuỗi 3F và tham vọng lợi nhuận lịch sử

Thị trường chăn nuôi heo trong nước đang chứng kiến những chuyển dịch mạnh mẽ về cả quy mô lẫn cấu trúc nguồn cung. Nắm bắt xu hướng phục hồi của giá heo hơi từ đầu năm 2026, Công ty Cổ phần Nông nghiệp BAF Việt Nam (mã cổ phiếu: BAF) đã chính thức công bố chiến lược tăng tốc quy mô thông qua hàng loạt thương vụ nhận chuyển nhượng vốn và siêu dự án công nghệ cao.

Tại Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026, ban lãnh đạo doanh nghiệp này không ngần ngại đặt mục tiêu sản lượng tiêu thụ đạt 1,25 triệu con heo, tăng hơn 60% so với năm 2025. Mục tiêu này đi kèm kỳ vọng doanh thu hợp nhất đạt hơn 8.400 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế ở mức kỷ lục 793 tỷ đồng, con số cao nhất trong lịch sử hoạt động của công ty và gấp gần 8 lần kết quả thực hiện của năm 2025.

Cơ sở để doanh nghiệp tự tin đặt kế hoạch tăng trưởng cốt lõi nằm ở xu hướng phục hồi của giá heo hơi đầu ra, vốn đang được duy trì ở mặt bằng cao từ 62.000 đến 70.000 đồng/kg trong quý I/2026 do tình trạng thiếu hụt nguồn cung từ làn sóng dịch bệnh và thiên tai cuối năm trước.

Kết quả kinh doanh quý I/2026 phần nào phản ánh tính chu kỳ thuận lợi này khi BAF Việt Nam đạt doanh thu thuần gần 1.800 tỷ đồng, tăng 57% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt hơn 206 tỷ đồng, tăng 54% so với quý I/2025, hoàn thành 26% kế hoạch năm và xác lập kỷ lục lợi nhuận theo quý cao nhất kể từ khi thành lập. Mô hình chuỗi khép kín 3F (Feed - Farm - Food) được xem là bệ đỡ giúp công ty kiểm soát biên lợi nhuận gộp ổn định ở mức 25,6%, bù đắp được đà tăng từ 5% đến 15% của các loại nguyên liệu đầu vào như ngô và đậu nành.

Để hiện thực hóa chuỗi tăng trưởng dài hạn, BAF Việt Nam liên tục thực hiện các bước đi mở rộng quỹ đất và hạ tầng chăn nuôi. Mới đây nhất, Hội đồng quản trị công ty đã thông qua chủ trương nhận chuyển nhượng 100% vốn góp tại Công ty TNHH Sản xuất và Thương mại Gia Hân, một doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực chăn nuôi và sản xuất giống lợn tại tỉnh Quảng Trị với vốn điều lệ 110 tỷ đồng.

Trước đó, một thương vụ khác cũng được thúc đẩy khi BAF Việt Nam nhận chuyển nhượng 25% vốn góp tại Công ty TNHH Hùng Phát Farm Một tại Gia Lai, trị giá 54 tỷ đồng. Đáng chú ý nhất là kế hoạch hợp tác với Tập đoàn Muyuan (Trung Quốc) để triển khai siêu dự án chăn nuôi heo nhà cao tầng công nghệ cao tại Tây Ninh với tổng vốn đầu tư dự kiến lên tới 12.000 tỷ đồng. Dự án có quy mô 64.000 heo nái và 1,6 triệu heo thịt mỗi năm, ứng dụng trí tuệ nhân tạo (AI) và robot vào quy trình vận hành nhằm hướng tới mục tiêu hạ giá thành sản xuất từ 7% đến 10%.

Áp lực đòn bẩy tài chính và nốt trầm công bố thông tin

Tuy nhiên, đằng sau bức tranh tăng trưởng doanh thu ấn tượng và những siêu dự án nghìn tỷ là một thực tế tài chính đang ngày càng thắt chặt đối với BAF Việt Nam.

Việc mở rộng quy mô quá nhanh đã đẩy chi phí vận hành và áp lực nợ vay lên các mức cao chưa từng có. Báo cáo tài chính hợp nhất quý I/2026 cho thấy, chi phí bán hàng của doanh nghiệp đã tăng tới 72%, đạt mức 61 tỷ đồng; chi phí quản lý doanh nghiệp cũng tăng 44%, lên mức 76 tỷ đồng. Đặc biệt, chi phí tài chính đã vọt tăng 64%, lên hơn 110 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay đóng vai trò chủ chốt khi chiếm đến 100 tỷ đồng, tăng khoảng 60%. Điều này cho thấy tốc độ bào mòn lợi nhuận từ các nghĩa vụ nợ đang tỷ lệ thuận với tốc độ phình to của bộ máy sản xuất.

Tính đến ngày 31/3/2026, tổng tài sản của BAF Việt Nam đạt gần 12.200 tỷ đồng, tăng 13% so với đầu năm. Mặc dù hàng tồn kho và tài sản sinh học (chủ yếu là heo thịt) tăng mạnh từ 11% đến 20%, dòng tiền mặt của doanh nghiệp lại có dấu hiệu thu hẹp khi tiền và các khoản tương đương tiền giảm 20%, xuống còn hơn 680 tỷ đồng.

Ở chiều ngược lại, cơ cấu nguồn vốn ghi nhận rủi ro khi tổng dư nợ vay ngắn hạn, dài hạn và trái phiếu chuyển đổi đã vượt ngưỡng 5.500 tỷ đồng. Để duy trì dòng vốn cho các dự án, doanh nghiệp buộc phải tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài, bao gồm khoản tín dụng 50 triệu USD từ Ngân hàng Phát triển Doanh nghiệp Hà Lan (FMO) được bảo đảm bằng phần vốn góp tại các công ty con, cùng kế hoạch phát hành thêm 1.200 tỷ đồng trái phiếu chuyển đổi và hơn 60,8 triệu cổ phiếu để tăng vốn điều lệ lên mức gần 3.650 tỷ đồng.

Bên cạnh áp lực cân đối dòng tiền, điểm tối trong công tác quản trị của doanh nghiệp cũng vừa bị cơ quan quản lý thị trường chỉ rõ. Ngày 27/5/2026, Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HoSE) đã có văn bản chính thức nhắc nhở BAF Việt Nam về việc chậm công bố thông tin đối với Nghị quyết HĐQT số 20.05.2026/NQ-HĐQT ngày 20/5/2026 liên quan đến phương án phát hành cổ phiếu trả cổ tức và tăng vốn từ nguồn vốn chủ sở hữu.

Đối chiếu với các quy định nghiêm ngặt tại Thông tư 96/2020/TT-BTC hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán, hành vi chậm trễ này của BAF Việt Nam đã buộc HoSE phải phát đi cảnh báo, yêu cầu công ty nghiêm túc tuân thủ các quy định nhằm bảo đảm tính minh bạch đối với cổ đông và giới đầu tư.

Sự cộng hưởng giữa áp lực nợ vay phình to, chi phí lãi vay đè nặng và các vấn đề về tuân thủ pháp lý đang tạo ra một thử thách mang tính chiến lược cho BAF Việt Nam.

Dù thị trường heo hơi đang vận hành theo chiều hướng có lợi, bài toán quản trị rủi ro dòng tiền và duy trì tính minh bạch thông tin sẽ là những nhân tố cốt lõi quyết định việc doanh nghiệp có thể cán đích lợi nhuận kỷ lục một cách bền vững, hay sẽ phải đối mặt với hệ lụy từ việc sử dụng đòn bẩy quá đà.

Sau chuỗi ngày điều chỉnh từ vùng đỉnh ngắn hạn, cổ phiếu BAF đang cho thấy những tín hiệu nỗ lực cân bằng và tích lũy trở lại quanh mốc hỗ trợ quan trọng.

Quan sát diễn biến biểu đồ kỹ thuật tính đến phiên giao dịch ngày 1/6, mã BAF đóng cửa tại mức giá tham chiếu 34.700 đồng/cổ phiếu với khối lượng giao dịch đạt hơn 715.900 đơn vị.

Trước đó, kể từ giai đoạn thiết lập đỉnh lịch sử quanh vùng giá 39.000 đồng vào đầu năm 2026, BAF đã trải qua hai nhịp điều chỉnh tương đối mạnh. Nhịp giảm đầu tiên đẩy thị giá về vùng 34.000 đồng (giai đoạn tháng 2) trước khi có sự hồi phục kỹ thuật lên vùng 38.000 đồng vào tháng 3. Tuy nhiên, áp lực chốt lời diện rộng cùng xu hướng chung của nhóm cổ phiếu nông nghiệp đã khiến BAF tiếp tục thoái lui, có thời điểm trong tháng 5 xuất hiện cú "quét" giá rất sâu xuống sát vùng 32.500 đồng trước khi lực cầu bắt đáy kịp thời xuất hiện để kéo rút chân.

Ở thời điểm hiện tại, đồ thị kỹ thuật cho thấy BAF đang đi ngang (sideway) trong biên độ hẹp từ 34.000 - 35.000 đồng với các cây nến thân nhỏ xếp cạnh nhau.